华体会新闻
A股盈利确认拐点，步入温和复苏通道，但结构分化远超总量意义，凸显新旧动能加速切换。市场风格偏向成长，科技制造在AI周期与国产替代驱动下业绩高增，成为核心引擎；中游制造业受益成本回落盈利韧性凸显。本次复苏 “价”的修复优于“量”的扩张。PPI企稳与降本增效推动销售净利率改善，但总资产周转率下行揭示终端需求不足仍是核心制约，ROE回升基础不牢。企业投资意愿初现暖意，但订单动能（合同负债）放缓，制约了资本开支反弹强度。市场定价回归基本面，情绪转向乐观。新赛道领域，AI产业链业绩已强劲兑现，机器人与创新药面临量产与困境反转机遇，新消费需关注营收向盈利传导。整体而言，经济复苏仍需政策巩固，市场将是结构性行情，需精选高景气赛道。
从驱动力看，营收端的改善得益于PPI企稳带来的成本压力缓解、消费信心边际回升及政策拉动。然而，复苏基础尚不牢固，企业现金流虽改善但绝对规模仍偏低，总资产周转率的持续下行凸显终端需求偏弱、产能利用率不足，制约ROE修复力度。结构上，市场风格从避险转向攻守兼备，成长风格占优。行业层面分化显著：科技制造板块在全球AI产业周期、国产替代及政策驱动下业绩亮眼，增长强劲；消费板块体现内需韧性，但内部复苏不均。上中下游利润占比变化亦印证了“中游崛起、上游让利”的格局。
本文主要探讨当前市场对中报业绩较为关注的四大问题：一是新赛道增长逻辑是否得到验证，我们发现赛道景气分化明显，科技赛道（人工智能、人形机器人、创新药）的景气度都较高，消费赛道（医美、化妆品、医疗器械）的景气度则较低。二是产能周期是否反转，我们发现目前产能周期仍在探底中，大量行业公司产能利用率和产能扩张进入了极低水平，关注“困境反转”组合。三是红利板块业绩表现如何，银行保险均稳健增长，非金融板块有所分化，关注现金流改善明显的10个细分行业。四是大小盘业绩分化情况如何，我们发现Q2开始，小盘股业绩相对承压，中盘股业绩相对走强，基本面强势和估值优势有望帮助中盘股风格在当前的市场中占优。
人工智能的赛道景气度都普遍较高，整体好于其它赛道。光模块、覆铜板、GPU、AI算力业绩增速较高，液冷服务器、AI算力、ASIC芯片合同负债增速高，HBM、半导体设备景气度偏低。人形机器人赛道发展态势良好，减速器受传统业务拖累，PEEK材料和具身智能行业景气得到验证。医药生物赛道业绩有所分化，CRO、医疗服务、创新药行业今年大幅改善，合成生物总体平稳，医疗器械加速下滑。新消费赛道仅宠物经济和黄金珠宝景气度较高，化妆品和医美板块业绩已经连续多期下滑。其它新兴赛道中，除固态电池和稀土永磁外其它行业业绩恐难以在短期出现明显增长或大幅改善。
上市公司产能周期整体仍处于探底状态，新增产能意愿极低，预计整个产能周期的下行阶段还会持续到明年Q1。今年中报中大量行业公司产能利用率和产能扩张处于极低水平，不过随着“反内卷”政策的落地和产能周期的见底回升，大量处于产能周期底部的上市公司有望迎来业绩回暖。重点关注：“困境反转”中行业需求已经开始扩张的：能源金属、风电设备、非金属材料Ⅱ、动物保健Ⅱ、包装印刷、光学光电子、汽车零部件、饲料、饮料乳品、旅游及景区等行业，以及需求仍然下滑但幅度改善的：光伏设备、军工电子Ⅱ、焦炭Ⅱ、化学纤维、航空装备Ⅱ、中药Ⅱ、饰品、普钢、食品加工等行业。
金融板块中，银行业绩增长稳健但分化加剧，城商行和农商行领跑，而国有大型银行和部分股份制银行明显承压。保险行业业绩稳健增长，资产和负债两端均有改善。非金融板块中，教育出版、厨房小家电、家纺、空调、港口、火力发电、房屋建设、冰洗、航运、高速公路现金流明显改善，业绩增速稳定向好，ROE处于偏高水平；而预加工食品、焦煤、厨房电器、动力煤、白酒、管材、国际工程现金流明显恶化，业绩增速和ROE水平也呈现下滑趋势，目前看不是很好的红利策略配置方向。
我们以2024年年底A股总市值为基准进行划分，总市值超过400亿为大盘股，小于120亿为小盘股，其余为中盘股。总体来看，2025年Q1小盘股业绩大幅回升助力了小微盘风格在Q1的强势表现，不过Q2开始，小盘股业绩相对承压，中盘股业绩相对走强，基本面强势和估值优势有望帮助中盘股风格在当前的市场中占优。以各行业归母净利润来看，大盘好于小盘的行业有：电子、通信、计算机、军工、农林牧渔、家用电器、建筑材料、有色金属、基础化工、环保、食品饮料、综合；小盘好于大盘的行业有：电力设备、纺织服饰、商贸零售、建筑装饰、社会服务、银行、非银金融。
国防军工板块业绩从一季报开始部分板块见底回暖，25年中报显示该趋势延续。从我们跟踪的162家军工板块重点公司情况来看，25H1板块实现营收3854.35亿元，同比+11.95%；归母净利润209.29亿元，同比+7.30%。分版块来看，船舶、航天（弹）、地面兵装业绩较好，整体延续了一季度走势，底部复苏有望持续。2024年年底以来，军工板块出现诸多积极信号，核心公司发布合同公告，核心公司业绩有望企稳，2025年预计关联交易额增加，显示军工基本面已经开始加速回暖。
1、国防军工板块业绩从一季报开始部分板块见底回暖，25年中报显示该趋势延续。从我们跟踪的162家军工板块重点公司情况来看，25H1板块实现营收3854.35亿元，同比+11.95%；归母净利润209.29亿元，同比+7.30%。分版块来看，船舶、航天（弹）、地面兵装业绩较好，整体延续了一季度走势，底部复苏有望持续。2024年年底以来，军工板块出现诸多积极信号，核心公司发布合同公告，核心公司业绩有望企稳，2025年预计关联交易额增加，显示军工基本面已经开始加速回暖。
对计算机板块335家企业2025年半年报进行分析，2025年上半年合计实现营业收入6074.84亿元，同比增长11.91%；合计实现归母净利润128.90亿元，同比增长41.24%；合计实现扣非归母净利润73.65亿元，同比增长53.64%，利润端显著修复。计算机行业经营质量持续改善，经营性现金流净额、应收账款收入比重等同比连续两个季度向好。市值超过500亿的企业经营稳健，中小企业25H1减亏明显，硬件板块保持较快增长。分子版块看，多数板块呈现回暖趋势，智能汽车、云计算、互联网金融等板块实现收入利润较快增长。计算机行业AI应用在企业管理、工业制造、营销等领域率先取得较好进展，数十家公司AI应用业务进展积极，全年维度看AI应用收入占比有望达到双位数水平。
对计算机板块335家企业2025年半年报进行分析，2025年上半年合计实现营业收入6074.84亿元，同比增长11.91%；合计实现归母净利润128.90亿元，同比增长41.24%；合计实现扣非归母净利润73.65亿元，同比增长53.64%，利润端显著修复。计算机行业经营质量持续改善，经营性现金流净额、应收账款收入比重等同比连续两个季度向好。市值超过500亿的企业经营稳健，中小企业25H1减亏明显，硬件板块保持较快增长。分子版块看，多数板块呈现回暖趋势，智能汽车、云计算、互联网金融等板块实现收入利润较快增长。
国内AI应用受益产业发展与技术演进加速落地，数十家公司中报披露AI应用落地积极进展。当前国内AI应用正处于加速渗透阶段，落地节奏更快的领域集中在企业管理、工业制造与营销领域。综合来看，各领域头部企业AI应用业务收入展望积极，全年AI应用收入占比有望突破双位数水平。AI类业务助力下游客户降本增效，客单价有所提升，同时AI应用类企业基于AI内部赋能降低开发成本，两方面共同促进AI业务毛利率提升，有望推动板块内公司报表端盈利能力改善与优化。
1H25上市银行业绩趋势边际改善，营收、利润均回到正增长区间。信贷稳健投放+息差降幅企稳+中收重回正增长，上市银行核心营收能力趋势向好。其他非息目前是最大变量，二季度债市低位震荡，且部分银行提前兑现AC户投资收益，带动其他非息明显改善。资产质量表观稳定，零售、小微风险仍在持续暴露。预计上市银行全年营收、利润均能保持小幅正增长，投资收益尚有兑现空间的、拨备底子更充裕的银行业绩趋势将更稳定。经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种，继续看好高股息策略，关注分红率有积极变化、或再融资摊薄风险有限、股息率较高且扎实的标的。
二季度债市回暖下其他非息收入边际改善，1H25上市银行营收增速由负转正：1H25上市银行营业收入同比增长1.03%，增速由负转正，主要是二季度债券市场有所回暖，银行其他非息收入边际改善，对营收拖累程度明显减弱。其中国有行、城商行、农商行分别同比增长1.87%、5.22%、0.93%， 股份行同比减少2.27% 。具体来看，净利息收入同比减少1.3%，降幅继续收窄，主要是规模稳定增长情况下，息差得益于存款端成本压降，降幅企稳。非息收入方面，资本市场持续升温，叠加低基数效应，中收持续边际改善。净利息收入降幅收窄+中收回暖，上市银行核心营收边际改善。1H25上市银行核心营收同比下降0.6%，降幅继续收窄。其中国有行、股份行、城商行、农商行核心营收分别同比变动-1.3%、-1.5%、8.3%、-0.4%。其他非息收入是当前影响营收的最大不确定性变量，由于二季度债市重新低位震荡，OCI浮亏收窄+部分银行提前兑现AC账户收益，其他非息收入明显改善，带动上市银行营收重回正增长区间。
1H25利润增速如期回正。规模扩张仍是主要正向贡献因素，息差收窄是主要拖累。营收转正的情况下，1H25上市银行归母净利润同比增长0.8%。其中国有行同比减少0.13%，股份行、城商行、农商行分别同比增长0.27%、6.74%、4.36%。国有行、股份行、城商行归母净利润增速季度环比分别提升2pct、2.3pct、1.3pct，农商行季度环比降低0.4pct。1H25上市银行ROE同比下降0.7pct至10.9%。业绩归因来看，规模增长是最主要的正向贡献因子，正向贡献净利润7.9%；此外中收、其他非息、成本收入比也分别正向贡献净利润0.4%、1.5%、0.24%。负向贡献因子来看，息差缩窄是最主要拖累项，分别负向贡献利润增速8.8%，息差收窄拖累程度略有加大。
扩表速度大幅提升：有效信贷需求不足，信贷增速保持稳健，但债券、同业等非信贷资产增长较快。信贷增量基本全部由对公贡献，零售信贷需求未见好转：2Q25上市银行资产同比增长9.6%，较一季度（7.5%）有所提升，贷款同比增长8.0%，基本保持稳健。信贷投放上以对公贷款为主，零售信贷需求未见改善，二季度票据小幅冲量。涉政类、大基建、“金融五篇大文章”等领域对公信贷仍然是上市银行主要的贷款投向，项目储备充裕，江浙、成渝、珠三角等区域信贷需求仍相对旺盛。1H25上市银行对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别占84.6%、13.0%、1.2%。
存款增速环比改善，定期化趋势放缓：2Q25上市银行负债、存款规模分别同比增长9.6%、8.4%，较1Q25分别上升2.0pct、2.1pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行存款规模分别同比增长7.8%、8.6%、13.3%、7.3%。存款占总负债比重季度环比小幅下降1.1pct至72.3%。广义同业负债占比季度环比提升0.9pct，预计主要是资本市场持续升温下，出现存款“搬家”现象，但又通过同业负债流回银行账户。存款结构上看，2Q25上市银行活期存款占比较年初环比降低0.6pct至37.6%，存款定期化趋势延续,但节奏上逐步放缓。
资产定价下行压力仍存，负债成本优化下，净息差降幅有望收窄：2Q25上市银行净息差（测算值）季度环比下降5bps至1.48%，继续筑底。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.32%、1.54%、1.47%、1.56%，季度环比变动-6bps、-4bps、-5bps、-6bps。今年以来，存款挂牌利率对称下调、消费贷自律机制、反内卷政策持续推进，央行呵护银行业息差意图明确。目前上市银行资产端收益率已降至3.3%，与新发贷款利率基本一致，后续下行空间相对有限，叠加2022年出于避险考虑的高成本、长期限存款（三年期存款为主）集中到期续作，预计存款成本将持续优化，息差降幅有望逐季收窄。
1）1H25上市银行大财富管理收入同比增长13%，是2022年以来的首次正增长。国有行、股份行、城商行、农商行的大财富管理业务收入分别同比增长15%、14%、1%、2%，分别较2024年提速32pct、20pct、9pct、3pct。国有行、股份行改善幅度更大。随着资本市场趋势向好，降费让利、保险报行合一的影响过去，预计银行业财富管理收入压力将逐步减弱，有望呈现逐季企稳回升的向好趋势。零售端客户数保持稳健增长，资本市场改善后AUM增长提速至双位数。
2） 2Q25债市低位震荡下，公允价值变动损益收窄+部分银行兑现AC户投资收益，其他非息收入明显改善：上市银行1H25其他非息收入同比增长10.7%，较1Q25提速14pct。其中国有行、农商行其他非息收入分别同比高增28.8%、5.8%，增速提高16pct、3pct。股份行、城商行则分别同比下降5.3%、3.7%，降幅较1Q25明显收窄12.5pct、10pct。进入二季度，由于宏观经济仍处于弱复苏态势，债市缺乏上行基础，长端利率水平重新进入1.5%-1.7%的低位震荡区间。银行金融市场业务压力减弱。此外，部分银行选择兑现部分AC户债券（以摊余成本计量的金融资产）投资收益，也推动其他非息收入实现大幅增长。1H25上市银行AC类债券终止确认的投资收益占营收比重较2024年提高3pct至5%，占其他非息收入比重提高11pct达21%。国有行收益兑现情况最为明显，占其他非息收入比重已经提高至21%，占营收比重约2%。
资产质量表观稳定，不良生产率边际下降。对公房地产风险最大阶段已经过去，但零售、信用卡、小微风险仍在持续暴露：2Q25上市银行不良率季度环比持平于1.23%，拨备覆盖率季度环比上升0.5pct至239%，风险抵补能力稳定。2Q25上市银行加回核销不良生成率为0.77%，季度环比下降3bps，不良生成小幅下降。重点领域方面，对公贷款不良率继续下降，制造业等实体企业相关对公贷款资产质量仍保持较好水平，“新旧产能转换”对部分存量落后产能企业经营产生一定压力，但整体风险可控。对公房地产不良率保持稳定，风险最大的阶段已经过去。经营贷、消费贷等零售端风险仍在持续暴露。大数定律下零售贷款不良暴露快，清收和催缴需要时间，因此零售、小微风险仍在行业性、趋势性暴露，资产质量改善仍需等待经济修复。
展望下半年：规模保持稳定增长；存款成本优化下息差降幅有望收窄；中收表现继续边际改善。下半年债市趋势存在不确定性，其他非息是营收最大变量。资产质量稳定下，银行业利润应能保持正增长。1）规模上，信贷需求未见明显修复，预计2025年信贷增量基本同比持平或略有多增。2）存贷两端利率同比下调情况下，2025年上市银行净息差有望较24年收窄，具体需观察25年下半年降息幅度。3）低基数+资本市场慢牛行情，中收表现将继续边际改善，全年有望维持正增长。4）下半年债市趋势存在不确定性，三季度长端利率又出现向上趋势，可能仍会小幅拖累3Q25营收。OCI浮亏小+AC账户尚有兑现空间的银行，营收稳定性有望更强。5）资产质量方面，预计不良率、拨备覆盖率能够保持稳定合理区间，房地产保持见顶后稳中有降的趋势，但零售、小微信贷的资产质量需要进一步关注。拨备底子更充裕的银行，能够更好的支撑利润稳定释放。
2025Q2，公募基金通信行业持仓市值占比3.85%，环比提升1.26pct；北向资金通信行业持仓市值占比2.18%，环比提升0.57pct，均创历史新高。前十大重仓股集中在光模块、运营商板块。目前申万通信PE-TTM为46.44，于5年以来99.59%分位点，处于10年以来74.54%分位点。当下，AI用户渗透率仍较低，产业化周期才开始，大模型带来的算力投资方兴未艾，资本开支会随着大模型收入的增长而增长，投资的天花板可以很高。
海外摩托车公司披露2025Q2财报，本文通过回答六个问题来梳理摩托车行业和竞争格局的变化。两轮车领域的新兴市场需求稳健增长，日印企业实现增长，欧美品牌持续承压，不同阵营品牌的单价、单台利润和利润率表现出现分化；四轮车领域的欧美需求承压，头部品牌受库存水平仍然较高、行业竞争加剧等因素影响，利润率明显下降，二线品牌受益于良好的库存管理实现量额增长。展望2025年，摩托车需求仍将持续复苏，日企指引摩托车业务继续增长，中国企业有望在全球市场抢占份额；四轮车市场预计将在中长期内增长，二线品牌积极布局，有望继续抢占份额。
两轮车：新兴市场稳健增长，日印企业表现强势。2025Q2欧美增速边际改善（意西德法英土分别同比+0.6%/+11.0%/-20.1%/-8.2%/-15.4%/-15.0%），印度和东南亚维持稳健（印印尼越泰分别同比-6.2%/-1.0%/+1.3%/+1.7%），拉美市场保持高增态势（巴阿哥秘分别同比+10.9%/+39.7%/+31.1%/+18.5%）。受益于新兴市场需求增长+成熟市场抢占份额，日印品牌在本土以及出口市场实现销量和收入的持续增长；欧美等高端市场需求承压，并且竞争加剧，当地品牌销售承压。摩托车消费结构发生变化，成熟市场竞争加剧，欧美日印和中国企业的单价、单台利润和利润率表现出现分化。
本文对10个专用设备子行业以及8个通用设备子行业进行了年报与一季报综述，整体来看，通用设备营收有所复苏，盈利能力回升，专用设备呈现结构性景气，建议持续聚焦新技术寻找新增量。（1）人形机器人：英伟达发布机器人“大脑”Jetson Thor，为机器人智能化发展提供支持，利好产业趋势。（2）工程机械：8月挖机内销预计个位数增长，Q3行业数据保持良好增长。（3）锂电设备：传统锂电景气度回升趋势确认，固态设备订单导入超预期。
半导体设备：2025H1后道设备表现好于前道，零部件板块整体承压。2025H1前道设备整体营收、归母净利润增速分别为33.72%、23.26%；后道设备整体营收、归母净利润增速分别为38.62%、78.73%；零部件板块营收、归母净利润增速分别为8.41%、-39.46%。总体来看，设备端来看，后道设备业绩表现整体好于前道设备，零部件板块营收微增，业绩同比均出现不同程度负增长。我们认为零部件板块的先行承压主要系上游设备订单放缓，进而导致其零部件采购放缓、叠加零部件行业价格战等因素所致。设备端来看，考虑到2024年接单及执行情况，前道设备上半年营收表现符合预期，受下游Fab厂扩产增速放缓、部分项目delay等因素影响，当前前道设备订单端亦有承压；后道设备下游封测需求复苏带动的订单改善在收入端持续兑现，规模效应下利润增长表现亮眼。
油服设备：行业整体业绩平稳增长，海外天然气市场需求存较大发展空间。2025年以来国际油价整体震荡运行，主要系地缘政治、关税、OPEC+增产等多种因素交织。天然气领域设备需求存提升空间。2025年上半年油服公司整体业绩取得了平稳增长，其中杰瑞股份出海进展顺利、收入同比增长39%表现亮眼；纽威股份海外占比提升带来净利润同比增长30%。新签订单层面，中东、中亚等海外天然气市场对油气设备公司订单形成支撑，为后续业绩释放奠定基础。
电梯：2025年上半年电梯行业继续承压，静待设备更新激活存量需求。2025年1-6月我国房屋竣工面积累计同比下滑14.80%，电梯、自动扶梯及升降机累计产量65.40万台，同比下降6.40%，受下业景气度影响，电梯整机产量仍有所下滑。2025H1代表性电梯公司营收合计同比下降6.02%，降幅略好于行业产量降幅；从利润端来看，价格影响电梯整机毛利率，进而使得利润波动较大。展望2025全年及远期，设备更新政策有望延续，电梯行业存量市场在补贴政策下有望激活，进而补充部分地产竣工端带来的需求下滑缺口。
锂电设备：传统锂电景气度回升趋势确认，固态设备订单导入超预期。2024年底到2025年初锂电设备新签订单探底回升是行业见底标志，一方面头部电池厂稼动率提升带来新增设备需求，另一方面锂电设备企业海外市场拓展顺利，头部主机厂出海及本地外资厂需求旺盛带动板块海外订单较高增速。随着固态设备及工艺研发进展顺利，中试线进入密集交付期，今年底到明年初有望迎来新一轮固态订单潮。25年6月设备厂陆续开启固态设备交付，若下游验证顺利有望迎来批量订单。2025上半年锂电板块重要公司营收利润同比改善明显，且呈现出利润端修复明显快于收入端特征，板块龙头公司率先于行业见底回升，在固态电池设备领域具有竞争优势的企业2025上半年业绩虽有压力，但随着新旧订单转化和固态设备订单起量，公司业绩也将会逐季度改善。
光伏设备：2025H1电池片设备公司业绩表现相对较优，新技术、新方向拓展带来增量。2025年上半年光伏设备板块业绩整体承压，12家重点上市公司共实现营收324.74亿元，同比下滑18.1%，归母净利润40.37亿元，同比下滑32.5%，主要系行业产能过剩，下游盈利状况不佳导致资本开支动能减弱。其中电池片设备环节总体营收、利润均保持正向增长，表现较为突出。从发展趋势来看，龙头公司积极开拓光伏新技术取得订单增量，同时积极开拓海外市场，并且探索泛半导体等领域，不断贡献增量，并推动利润率企稳回升。建议关注前瞻布局新技术且产品拓展能力强的龙头设备企业。
人形机器人：英伟达机器人“大脑”Jetson Thor正式发布，重点关注大模型、场景落地、供应链新变化。当前上市公司业务收入构成中，人形机器人相关业务贡献占比较低，业绩表现主要与主业相关，难以统一分析。边际上来看，英伟达发布机器人“大脑”Jetson Thor，为机器人智能化发展提供支持，利好产业趋势。同时，“人工智能+”的持续推进，以人形机器人为代表的具身智能领域有望加速发展。当下我们认为，大模型方向的关注度预计会持续提升，无论是模型架构设计，还是说模型方案对应的数据采集等均将孕育机会；场景落地将不断推进，预计人形机器人会逐步在特定场景下实现商业化闭环，并在实际应用不断迭代升级并实现能力的迁移扩散，从而进一步拓展应用场景；供应链环节持续孕育商机，无论是新品推出、还是新的客户供应链切入，都值得关注。后续Optimus三代机的方案更新与发布、国产机器人招投标等潜在催化仍值得关注。我们继续看好板块整体行情，推荐产业趋势更优、放量更快的传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条等环节。
工具五金：美对等关税短期内对中国工具企业的影响已在中报有所体现，主要的影响在于关税传导后终端涨价带来的需求收缩，同时由于美联储降息尚未落地，地产端需求仍没有表观改善，行业短期承压。2025年工具板块主逻辑仍在关税扰动下的产能转移动作，在美对等关税带来较强不确定性背景下看好产能转移进展较快的公司，此外，看好美国降息长逻辑，预计降息对美国地产的提振作用将反映在2026年，但2025年仍可关注渠道补库进展，有结构性机会，看好美国地产、工具出口等相关数据边际改善后的板块表现。
工控：行业总规模止跌回升，头部公司以及以锂电、工业机器人、包装物流等为主要下游的企业增速尤为明显，且盈利能力普遍回升，利润增速高于营收增速。2025年1-6月中国工业自动化市场规模约1486亿元，同比微增1%，较2024年下滑态势有所好转，电池、工业机器人、包装、物流、食品饮料等行业增长较好。从具体企业来看，头部公司，以及以锂电、工业机器人、包装物流等为主要下游的企业增速尤为明显。随着行业回暖，价格战有所缓解，盈利能力普遍回升，利润增速高于营收增速。
机床刀具：营收稳健增长，但因需求不佳及竞争加剧，呈现增收不增利现象。机床主机增速优于刀具，我们认为与刀具作为耗材，对于需求的反应更为直接有关。整体归母净利润为10.91亿元，同比下降6.30%，其中切削机床板块增长2.94%，成形机床板块下滑22.95%，数控系统下滑23.54%，刀具板块下滑34.69%，凸显需求不佳、产能利用率下滑、竞争加剧等行业困境。但板块仍有结构性亮点，如下游以3C为主的创世纪、产能利用率有所提升的华锐精密，均取得不错增长。
检测服务：板块业绩稳健增长，看好龙头企业强者恒强。板块2025年上半年共实现营业收入131.66亿元，同比增长3.3%，归母净利润13.47亿元，同比增长7.8%，保持稳健增长态势。检测服务行业发展相对平稳，电子电器等新兴业务领域需求保持较好增长，预计在新兴业务领域具有较强竞争优势的企业将持续受益。同时，龙头企业更加注重精益管理，推动人效水平不断提升。我们看好优质检测龙头的长期成长，建议关注行业龙头企业。
重点板块情况。①制药及创新药：化学制药板块上半年收入下降、利润温和增长，增速有所波动主要来自于仿创药/原料药板块阶段性波动导致；随着创新转型的持续推进，创新业务开始逐渐贡献业绩，创新业务占比较高的公司25H1收入利润持续增长。②CXO：受宏观环境及高基数影响，24年行业承压；25Q1行业重回正增长，Q2趋势延续，部分公司海外订单及新兴业务上半年实现快速增长。③原料药：上半年业绩短期承压，行业供需逐步恢复至正常节奏。④器械：上半年医疗器械板块收入利润承压，利润端下滑幅度高于收入端；各细分板块业绩增速有所分化，医疗设备和高值耗材Q2环比有所改善。⑤医疗服务：25Q2板块收入同比下滑，净利率基本保持稳定。⑥中药：上半年多因素下持续承压，看好渠道出清后改善。⑦疫苗：25年上半年业绩增长承压，关注重磅品种销售改善及创新疫苗研发。⑧血制品：25H1收入稳健增长，利润端短期承压。⑨医药零售：25Q2收入端增速放缓，利润端增长加速；创新门店稳步落地，降本增效持续推进。⑩商业分销：25Q2收入增速环比向好，期待全年账期有所改善。
2025年上半年沪深股基成交额累计实现188.78万亿元，同比+63.87%，日均股基交易额实现1.61万亿元，同比+62.47%。其中，二季度沪深股基成交额累计实现89.23万亿元，同比+59.50%，日均股基交易额实现1.49万亿元，同比+56.84%。2025年上半年各月股票日换手率月度均值为1.75%，同比增加0.47pct。新发基金方面，2025年上半年新成立基金份额实现5,199.04亿份，与上年相比-19.54%，其中新发偏股型基金2,614.21亿份，受益于上半年权益市场交投活跃度的维持，份额同比增加148.88%。
2025年上半年经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别实现营收634.54、155.30、211.95、1123.54、196.57亿元，同比+43.98%、+18.11%、-3.02%、+53.05%、+30.66%，占比分别达25.19%、6.17%、8.42%、44.61%、7.80%。二季度单季经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别实现营收306.62、88.58、110.65、637.88、117.79亿元，同比+39.02%、+29.93%、-2.73%、+55.50%、+33.05%，占比分别达24.35%、7.03%、8.79%、50.65%、9.35%。
上半年35家上市公司总归母净利润110.18亿元，同比+394.8%，25家实现盈利，盈利率71%。有26家公司业绩同比提升，9家公司业绩下滑。二季度35家上市公司总归母净利润66.53亿元，同比+137.1%，环比+52.4%，24家实现盈利，盈利率69%。近日，五部门联合印发了《2025-2026年钢铁行业稳增长工作方案》，明确提出将在未来两年内对钢铁产能和产量实行精准调控，推动行业高质量发展，行业利润有望得到进一步改善。二季度末钢铁行业基金持仓总市值为313.7亿元，较去年上半年同比下降了2.3%。钢铁行业持仓占机构总持仓量的0.52%，同比-0.02pct，对比钢铁行业市值在A股总市值中的占比仍处于偏低水平。据wind数据，6月30日，钢铁行业市净率（LF）为0.95，处于近三年47.24%的分位数，仍处于较低位置。
根据A股35家钢铁上市公司披露的2025年半年度报告，上半年35家上市公司总归母净利润110.18亿元，同比+394.8%，25家实现盈利，盈利率71%。有26家公司业绩同比提升，9家公司业绩下滑。在业绩提升的公司中，14家公司利润增加，5家公司扭亏，7家公司亏损减少。业绩下滑的公司中，6家公司利润减少，1家公司转亏，2家公司亏损增加。其中柳钢股份冷轧及宽厚板产品结构优化；营业成本同比下降8.93%，降幅高于营收降幅，表明公司在原材料采购、库存管理等方面成效明显；公司推行“2+N”精益管理模式，上半年全员劳动生产率同比提升35.98%，铁水成本同比下降21%，并实现重点订单准时交付率提升，助力盈利能力跃升，归母净利润同比大增580%。
特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。
纵观2025年上半年物业管理及经营服务行业表现，物管及商管行业整体营收保持稳健增长，业绩增速转正。伴随行业规模增长放缓，企业转向追求高质量发展，部分物管公司在经营效率、服务质量、业绩增长等方面均出现积极变化。头部交易中介商规模持续扩张，同时积极培育第二增长曲线业务。代建服务商龙头新拓面积稳居行业第一，现金流和盈利质量转好。扩内需背景下，房地产行业整体发展持续受政策支撑，我们继续看好物管及经营服务赛道，推荐头部交易中介商与服务质量、经营效率高的物企。
物管商管：经营回归主业，规模增长放缓，企业盈利能力提升，部分优质物企持续保持业绩高增。2025年上半年23家重点物管及商管公司合计实现营业收入1158.4亿元，同比增长5.0%，增速与2024年全年基本持平；基础物管服务营收占比达到70.9%，较去年全年提升1.7个百分点，物企经营逐渐回归物业管理服务主业。上半年实现归母净利润81.9亿元，同比增长34.9%，去年同期同比增速为38.5%，2024年全年同比增速为-18.8%，样本企业整体业绩增速已由负转正。归母净利润率提升至7.1%，较去年同期提升1.6个百分点。截止2025年上半年末， 18家披露在管面积的物企在管面积共54.5亿方，同比增长4.0%，增速较2024年全年下降2.0个百分点。企业分化明显，部分企业业绩增速保持双位数增长。
上半年上市建筑企业营收合计4.0万亿，同比下降5.6%，较一季度降幅收窄0.5个百分点，归母净利润合计910.3亿元，同比下降6.5%，降幅较一季度收窄2.3个百分点，营收业绩降幅均收窄。部分建筑企业在传统房建、市政、交通运输等行业控制收缩规模，积极向能源、水利、城市更新、制造业和境外探索拓展，在化债政策持续推进、专项债收储收地等政策影响下，行业现金流有一定程度好转，上半年净流出4952亿元，同比少流出162亿元。
价格战进程取决于全链条成本降本空间与全链条利润重新切分（企业无法决定最终市场博弈的价格，但可以决定总部自身成本下降空间，以及如何与加盟商进行压力分摊），以及行业2025年件量规模增速水平（伴随反内卷政策推广，一方面助益单票盈利改善，但一方面会影响需求。大概率Q3增速将回落到15%以下，而行业增速水平越低，价格战预期越强）。资本开支决定新产能周期下的行业格局，而现金流决定命运，但反内卷托底价格，改善行业全链条现金流，延缓出清预期。
1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。 2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。 3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算及算力产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。
1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。 2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。 3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。
