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　　被称为休闲零食行业“蜜雪冰城”的选手开始冲击港股。近日，湖南鸣鸣很忙商业连锁有限公司(以下简称“鸣鸣很忙”)提交招股书，从披露数据看，2024年门店突破1.4万家、GMV 555亿元的亮眼数据背后，却是毛利率长期低于8%、净利润率仅2%左右的盈利表现。近年来，量贩式零食市场正面临着创新变革，从单一零食朝着综合性零售超市转变，鸣鸣很忙同样加入到此行列中来。不过，鸣鸣很忙当下面临的困境，本质是打低价牌零售行业的共性难题：规模扩张带来的成本递增，与低价模式下的利润挤压形成剪刀差。随着“规模护城河”正在被稀释，仅靠薄利多销的故事难以为继。

　　的确，零食很忙与赵一鸣零食合并后，鸣鸣很忙的规模可谓迅速增长。2023年底，也就是二者合并后，鸣鸣很忙共有6585家门店，而这一数字在2024年变为了14394家，覆盖全国28个省份及所有线%位于县城与乡镇。招股书显示，以加盟模式为主的鸣鸣很忙在2024年共开出了8083家门店，若按照2024年共有366天计算，平均下来相当于鸣鸣很忙每天约新开22家门店。同时，鸣鸣很忙2024年GMV高达555亿元的成绩更是亮眼。

　　然而，在疯狂扩张的数据背后，鸣鸣很忙的盈利情况并非像同样模式“薄利多销”的蜜雪冰城一样。从财务数据来看，2022—2024年，鸣鸣很忙毛利率始终在低位徘徊，同期分别为7.5%、7.5%和7.6%，净利润率也分别仅为1.7%、2.1%和2.1%，经调整净利润率分别为1.9%、2.3%和2.3%。尽管2024年净利润有所增长，达到9.13亿元，鸣鸣很忙提到这主要是由于门店数量的扩张以及收购事项，但盈利能力的核心指标并未得到实质性提升。

　　出现上述盈利表现的主要原因还得归于鸣鸣很忙的商业模式。根据招股书披露，鸣鸣很忙超过99.5%的收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5%，主要依赖商品差价盈利。这种模式下，与供应商的议价空间成为关键。同时，平衡加盟商利益也是鸣鸣很忙的一大挑战，为了维持加盟体系稳定，鸣鸣很忙需要在商品价格、供货服务等方面给予一定支持，这在一定程度上压缩了利润获取空间。另外，高昂的物流仓储成本似乎也对盈利空间起到了一定制约作用。招股书显示，鸣鸣很忙在全国建立了36个仓库，其中25个为自营仓库，11个为第三方供应商运营的仓库，2022年、2023年和2024年其整体仓储及物流成本逐年递增。

　　然而，在转型的道路上，虽然一定程度有望突破盈利瓶颈，但同样也增加了运营难题，如供应链管理复杂性提升、非标品损耗率提升等，鸣鸣很忙也清楚背后面临的风险。招股书显示，鸣鸣很忙表示推出新SKU及扩展多样化的新产品品类，都会带来新的风险和挑战。同时，休闲食品饮料零售行业在门店选址、品牌认知度、产品供应商资源、食品质量及客户服务等方面均面临激烈竞争，外加新选手可能随时出现，加剧赛道竞争，都可能对鸣鸣很忙的业务、财务状况和业绩造成不利影响。

　　福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，鸣鸣很忙薄利多销模式在短期内能快速占领市场，但长期来看，毛利率长期低于8%、净利润率仅2%的表现可能制约其发展。低毛利意味着抗风险能力弱，一旦成本上升或竞争加剧，盈利将更艰难。为了提升盈利能力，当下零食市场向综合性零售商业体转变，此举能够满足消费者多样化需求，提升客单价与复购率。不过，这对品牌在运营、供应链及非标品损耗率等方面提出挑战，需优化流程、提升效率、加强品控。

　　就鸣鸣很忙而言，上市无疑会为其带来资金上的支持，鸣鸣很忙也在招股书中提到，本次IPO募资金额将用于提升公司的供应链能力，提高公司的产品开发能力；用于公司门店网络升级，以及加盟商的持续赋能；用于品牌建设及推广活动；用于提升公司的科技能力和数字化水平；用于有选择性地寻求与公司业务互补的战略投资和收购机会；用于运营资金及其他一般企业用途。关于品牌的未来发展规划，北京商报记者向鸣鸣很忙发送去了采访提纲，但截至发稿未收到回复。

　　不过，资本市场终会褪去对“规模效应”的滤镜，希望看到在盈利表现上的故事。詹军豪指出，消费者选择这类门店，更多是基于性价比，而非品牌忠诚度，一旦因原材料涨价、供应链问题等导致性价比下降，消费者极易转向其他品牌。此外，量贩零食店还面临同质化严重的弊端，多数门店在商品定价、选品上高度趋同，只能依赖价格战吸引客源，不仅压缩行业利润，也难以满足消费者多样化需求。从长远发展来看，鸣鸣很忙这种模式会存在后期核心竞争力不足的问题。