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　　Adobe发布三季报，AI商业化超预期。三季度AI相关业务年ARR已超过50亿美元（二季度为数十亿美元），AI-first业务收入提前超过2.5亿美元年度目标。99%的财富100强企业已在Adobe应用中使用AI功能，近90%的Adobe TOP50企业客户已采用包括GenStudio营销平台、Firefly服务和Acrobat AI Assistant在内的一项或多项AI创新产品。Adobe将2025财年营收预期从先前的235-236亿美元上调至236.5-237亿美元；调整后EPS从20.50-20.70美元上调至20.80-20.85美元，主要得益于客户战略、AI产品创新和强大的市场执行力。

　　我们认为，这一轮游戏景气变化的核心是，供给、需求双旺盛带动的游戏总时长提升和大盘扩容，并且竞争格局明显趋缓，头部公司发力长青游戏，中型公司布局垂类优势赛道。此外，今年营销范式转移（轻买量、重内容营销），渠道变革（轻安卓联运、重自有渠道）带来销售费用、渠道分成压力的减轻，与此同时游戏社区与直播平台受益。此外，AI对管线的赋能和产能提升，也逐渐体现在报表端（申万游戏整体研发费用率从1Q23的48%降低到2Q25的29%），板块整体利润率的上行趋势明显。

　　新政落地有望推动长剧供给增加，提升行业活力，影视剧制作公司及长视频平台受益。 8月18日，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，要多措并举加强内容建设，增加优质广电视听内容供给。其中包括取消40集上限、不严格限制古装剧数量、大力支持精品优秀动画片等21条改革措施，被称为“广电21条”。举措还提出季播剧排播自由化、古装剧调控灵活化，取消季播间隔一年的硬性要求；在系列剧、情景剧和单元剧等类型中，试行边审边播、边改边播的审查新机制等。新政落地利好长剧产能释放、质量提升，剧集库存有望加速消化。近几年长剧呈现提质减量的趋势，据第12届中国网络视听大会，2022-24年获得广电总局发放的发行许可证的电视剧为160/156/115部，较19年的254部减少了55%。

　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。